一）、2021上半年价格走势回顾

2021年上半年铜价大幅上涨，5月中旬价格创近十年新高，后呈现高位快速回落，6月下旬呈现宽幅震荡格局。铜价总体表现为单边上行，截止到6月24日全国铜价均价较年初上涨15.86%。上半年沪铜最低为57920元/吨，最高涨至79000元/吨附近，波端最大涨幅约为32.73%。2021年上半年铜价走势受到宏观影响较大，在美联储创纪录的量化宽松之下，美国通胀预期和CPI不断走高，推动铜价上行。从基本面来看，铜价的不断走高给与下游制造业的压力也逐渐加大，需求端的负反馈不断累积。中国电解铜的社会库存和进口保税库存在消费旺季不断增加，供需面的压力较大。

（二）、2021上半年基本面情况回顾

00001. 供应情况

2021年1-6月中国电解铜累计产量514.33万吨，同比上年增长7.6%；上半年增量主要来自去年新增60万产能达产所致，去年赤峰云铜增电解铜产能20万吨，赤峰金剑增电解铜产能16万吨，另有其他铜企改造设备，提升电解铜生产能力。上半年原料供应同样表现充裕，其中冷料供应较为充足，其冷料粗铜倒扣价格从去年均价1600元/吨，扩大至1950元/吨，给铜企正常上产提供强大保障；不过铜市场消费主要集中在下半年，因此铜企往往将设备检修，集中在上半年，以此保障下半年的稳定生产。

00001. 需求情况

上半年铜下游消费回升迹象并不及预期。从品种消费分类来看，上半年电铜制杆及废铜制杆均有回升，不过电解铜制杆回升并不明显；铜板及铜棒，在上半年只是略有增长；铜管回升趋势较为突出。从月份来看，上半年2月、5月消费并不理想，2月由于恰逢春节且当时疫情依然有所影响；而5月因铜价上涨远超市场预期及下游可接受力度弱，导致消费一度低迷。二季度开始，家电出口月增长近15%增速，一度给铜管企业带来较好支撑，因此铜管消费在二季度表现较为突出，同时新能源汽车的增量，给铜箔产业带来利好支持。

00001. 库存情况

2021年库存随着铜价上涨而回升；1-5月铜价以上涨为主，高铜价抑制市场消费，导致下游畏高情绪浓厚，接货意愿大减；同时因高铜价带来的采购成本压力，下游企业均减少原料安全库存，部分企业直接零原料库存，从而使国内市场库存出现持续增长趋势直至5月中旬铜价开始下降之时。就目前库存变化来看，年度去库现象或即将收尾，全国现货库存已降至20万吨附近，而上海市场库存已至10万吨，或7月开始，现货库存将开始出现回升迹象。

7月开始随着国内供给的回升，加上进口铜有望进入国内市场，而此时重点消费领域需求走淡，全国现货库存下半年增长态势或高于2019年，此现象将持续打压国内电解铜现货升水，使下半年电解铜现货持续处于偏弱结构。

00001. 成本利润情况

从成本和利润角度看，上半年铜价虽然处于上涨格局，但铜企利润并不高，反而出现加工亏损状态；众所周知国内铜企原料依赖海外资源较重，自给率仅有20%左右，其中80%依赖于进口资源，其采购成本随着铜价上涨而快速上升；而利润仅靠铜精矿加工费及副产品利润。一季度铜精矿现货TC一路走低，最低可至20美金以下，而正常铜企TC加工成本需要在30-40美金/吨，其亏损不言而喻；不过今年铜企副产品利润较为可观，其硫酸副产品盈利状态良好。

一季度，全国硫酸价格均价在350元/吨左右，到二季度硫酸均价上涨至450元/吨左右，铜企每生产1吨矿产电解铜可产硫酸4.5吨，而一吨制酸成本在90-120元/吨，意味着企业每吨硫酸可获取毛利300元/吨左右，利润不言而喻。

00001. 进出口情况（可视情况分解到供需之中）

2021年电解铜进口增长低于2020年同期，2021年1-5月中国进口电解铜累计153.45万吨，同比增长6.5%；6月由于半年度结算月，境外市场部分长单要进入国内市场做半年度结算，因此6月电解铜进口量出现环比增长趋势，据我的有色网预计6月进口量32万吨左右，预计上半年1-6月中国进口量累计185.45万吨，同比下降3.73%，其下降主因是去年同期进口基数太高。

2020年6月进口量因上半年疫情影响船期，集中6月到港；加上上半年汇率变化，境外铜进口盈利窗口频繁打开，导致6月进口量大增，创月度进口量新高。

三）、下半年价格走势展望

展望下半年，美元指数不断回升，压制有色金属，但通胀预期不变，市场多空情绪分歧较大。国家粮食和物资储备局面向有色金属加工制造企业投放铜、铝、锌等国家储备，并且持续时间预计到年底。高铜价刺激下供给端开足马力，但进入6月已经铜价已有回落，刺激消费端补库，国内各地区仓库去库明显。海外经济的修复将为需求端提供增长动力，叠加国内持续去库，短期铜价在下方寻求一定支撑；下半年，预计货币政策收紧的预期增强，美联储疫情后加息预期提前至2022年，央行全面降准，力度超预期，短期对冲MLF到期、政府债放量、中小企业经营压力，中期对冲经济下行压力，供给端的压力逐步显现，铜价或将面临下行压力。在全球流动性拐点即将来临之际，预计下半年铜价震荡走弱可能性较大，预计波动区间为63000-73000元/吨。