从铁矿石与铜的成本溢价正相关性看如何平抑铁矿石价格

     数据分析显示：2000年以来，铁矿石与铜在成本溢价（价格-成本）方面的相关度越来越高，且在2018年5月后相关度始终高于90%。数据验证的结果说明，铁矿石作为黑色金属原料的突出代表，正在与铜类似地走上金融属性主要决定价格的定价模式。

      中国需求推动下的铁矿石成本溢价水平高涨

       第一，2000年以来，中国进口铁矿石价格年化增长幅度超过11%。2021年，中国进口铁矿石市场价格屡创新高。5月12日，62%铁矿石价格（62%，CIF中国主要港口）达到233.1美元/吨，之后价格虽有所下降，但仍保持200美元/吨以上的绝对高位运行。截至2021年6月8日，2021年中国进口铁矿石年化均价为179美元/吨，较2020年的年均价格涨幅接近65%，是2000年20美元/吨价格的8.95倍，平均年化增长幅度超过11%。

      第二，2000年后全球铁矿石FOB（离岸价）成本年化增长率仅略高于3%。铁是地壳中第二大金属元素（仅次于铝），也是第四大化学元素（位居氧、硅、铝之后）。根据美国地质调查局2020年的数据显示，全球铁矿石可采储量为1700亿吨，足以满足全球钢铁工业的发展需求，另据澳大利亚知名信息调查机构的数据，全球铁矿石供需格局持续处于宽松平衡状态。因此，铁矿石的供需格局中不存在供不应求的可能，即便是短暂的紧平衡格局也属难得一见。

     同时，全球铁矿石的平均生产成本长期保持着相对平稳的状态。2021年全球预估的FOB生产成本为32.1美元/吨，较2000年的16.8美元/吨仅上升了91%，年化增长率3.1%，甚至低于同阶段美日发达国家以及中国的消费者价格指数（CPI）和M2货币投放量的年化增长速度。

     第三，自2000年至今，铁矿石成本溢价年化增长幅度超过8.5%。2000年后，中国粗钢产量节节攀升，带动中国对铁矿石需求不断高涨。自2016年起，中国连续5年年进口铁矿石数量超过10亿吨，而且年均进口价格节节攀升。

     在铁矿石价格不断上涨的情况下，铁矿石成本溢价水平不断高涨，2021年6月上旬的铁矿石溢价水平已经涨至550%以上。换言之，2021年6月的铁矿石价格是其全球平均成本的6.5倍。而2000年初的铁矿石成本溢价水平只有19%左右，计算而来的铁矿石成本溢价水平的年化增长率接近17.4%。这也可以解释为：以四大铁矿商为代表的拥有全球相对优质资源的铁矿石生产商每年铁矿石业务的利润增长能力接近17%，堪称全球最赚钱的资产配置。铁矿石业已成为全球金属矿产优质资产的突出代表。在2021年第1季度澳大利亚媒体MINING.COM统计的全球前十上市公司中，必和必拓、力拓、淡水河谷、英美资源和FMG五大铁矿生产商位列第1、2、3、4、10位，全球最大的铁矿石贸易商嘉能可则位列第6位。

铜在2000年后曾四度溢价水平超过200%

       第一，作为基本金属的代表，铜始终引领其他金属价格的变化。

铜作为大宗金属的风向标和基本金属的代表，在全球的产量远高于铅、锌、镍，是有色金属中产量和消费量仅次于铝的第二大金属品种。在2021年第1季度澳大利亚媒体MINING.COM公布的全球前十大矿业上市公司排名中，以铜为主营商品的公司占据了7席。作为人类最早应用于商业和金融的金属品种之一，铜具有超过150年的供需及金融双重意义的价格机制。

        铜的金融属性极高，与全球主要经济大国，特别是美国的货币财政政策、M2货币投放情况呈近似同步的正相关性，经函数计算的相关性达到近85%。因此，可以说铜是与货币、财政政策、金融市场、商品供需等方面相关度极高的商品，对于铜的成本溢价水平的研究可以一定程度代表对有色金属行业的研究。

2021年以来，在全球“放水”资本的推动下，铜价（电子盘）创纪录地达到10556美元/吨，场内盘也达到10460美元/吨的高位。铜价的变化始终引领金属价格的变化。至2021年6月上旬，铜价仍然保持在10000美元/吨以上的价格水平。

        第二，2000年以来铜的溢价水平曾四度超过100%。

        从铜的生产成本上看，2000年后随着全球对铜消费的增长以及全球优质铜资源逐渐被开发殆尽，全球原生铜矿的平均品位由2000年的3%左右下降至2020年的1.5%以下。资源品位的下降推动铜的生产成本（C1,90%分位线）震荡上行。2020年全球铜生产成本较2000年数值增长了3330美元/吨，涨幅超过204%。

       从铜的成本溢价水平上看，2000年后，铜的成本溢价水平曾4次超过100%。2021年5月，铜的成本溢价率达到134.80%,较2000年1月15.4%的溢价水平增长了875.3%，溢价率的平均年化增长幅度约10.9%。

铁铜成本溢价水平相关度变化四大阶段

      当对2000年以来铁矿石与铜的成本溢价水平进行相关度回溯分析后发现（图1），2000年后铁矿石与铜的溢价水平的相关度数值呈震荡上行态势，且在2018年4月后始终高于90%。2020年3月，这一数值已经达到98.4%，表明目前铁矿石的价格变化与