2025 年铁矿：上半年不悲观，下半年不乐

一、2024年铁矿市场简述

2024年铁矿市场价格前高后低、重心下移。春节前铁矿价高位震荡，节后因旺季需求不及预期、港口到货增长，铁矿库存逆季节性累库，矿价一路下行。4/5月钢厂盈利率提升、高炉开工率升至80%以上时矿价有反弹，但三季度国内需求仍差、钢厂亏损加剧致减产检修增多，矿价又小幅震荡走弱。9月底政策转向需求恢复、钢厂盈利率反弹带动铁水产量恢复，矿价回升，但铁矿总库存仍处同期高位，四季度矿价反弹高度有限，低于年初水平。

二、2025年全球铁矿供应情况

1. 四大矿提产增效+新投产或有约2%的增幅：VALE和RIO TINTO资本开支上升，VALE未来产量回升预期大，RIO TINTO通过提产增效获取部分增量；FMG的Iron Bridge项目在产量爬坡阶段，BHP未来产量提升空间有限。预计四大矿2025年增量约2500万吨，增幅2%，部分增量或在下半年甚至2026年体现。

2. 非主流矿新增项目较多，但实际供应增量或受价格影响：2024年是全球铁矿石资本支出新一轮上升起点，非主流矿开发是重要增长部分，印度NMDC等也在加大铁矿开采力度。2025年铁矿主要供应增量来自澳巴，未来新增产能多来自非洲，尤其是几内亚西芒杜地区。印度铁矿产量增长但出口量未大幅增长甚至预计减少，原因是中国生铁产量下降需求减少及矿价中枢下移影响出口积极性。此外，需关注俄乌战争结束后两国铁矿供应情况，预计乌克兰增量有限，俄或有部分减量。价格对铁矿供应有影响，矿价低于90美金可能导致全球铁矿供应减量。综合来看，2025年非主流矿供应增量或超3000万吨，主要增量集中在下半年甚至四季度，上半年增量有限。

3. 国内矿潜在供应量不少，但实际投放进度偏慢：2024年国内原矿产量增速不高，下半年铁精粉产量因北方安检等明显下降。按“基石计划”目标，2025年国内矿等要达到一定产量，但国内铁矿项目受审核等因素影响，产能投放进度缓慢。预计2025年国内矿增量主要来自部分已投产矿山项目产能释放和提产增量及2024年受影响矿区复产，总体增量约1000万吨，增幅3%。

三、2025年全球铁矿需求分析

1. 全球高炉新增产能主要在亚洲地区：据OECD统计，2024-2026年全球钢铁产能有增量，其中短流程电炉产能增长占比近54%，长流程高炉转炉产能占比约42%。2025年高炉转炉产能增长主要来自亚洲地区，具体增量主要来自东盟和印度。结合相关统计，预计2025年全球高炉新增产能约2500万吨，折合铁矿需求增量约4000万吨。

2. 中国产能置换暂停，能耗管控可能进一步减少产能：2024年8月起暂停钢铁产能置换工作。另外节能降碳计划目标都在2025年实现，国内可能通过能耗管控等手段进一步淘汰限制类工艺和装备，中国钢铁产能预期只减不增。参考2024年中国生铁产量降幅，2025年中国对铁矿的需求减量可能超4000万吨，即便乐观估计，需求减量也约2000万吨。

总体而言：2025年铁矿供应宽松格局可能进一步增大，价格中枢或继续下移。上半年铁矿供需可能不悲观，因主要矿山新增量集中下半年，且上半年是需求旺季；若上半年矿价回升或高位，下半年铁矿供应释放力度或增大，而国内钢铁业面临节能降碳考核，海外下半年进入传统需求淡季。铁矿供应受矿价影响大，可能呈现供需双增或双弱格局，铁矿供需矛盾较2024年进一步加剧，熊市特征延续，价格或前高后低、整体下移。策略上，上半年铁矿5-9合约可逢低参与正套；有铁矿库存的企业建议逢高空配远月。风险提示为国外铁矿供应大幅减少或增量远不及预期、国内外经济发展超预期。