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铁矿估值修复有望开启,本轮调整临近尾声

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  • 发布时间: 2021-08-19
  • 来源:互联网
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       7月中旬以来,粗钢压产预期再度发酵,粗钢产量出现明显降幅,引发市场对后续炉料端需求的悲观预期。基于对铁矿后续供需平衡表持续宽松的判断,铁矿盘面出现了一轮明显的杀估值过程。螺矿比与焦矿比均升至绝对高位水平。尤其是远月01合约,市场对其需求端走弱的一致性预期更强,盘面给出了更多幅度的贴水。铁矿期现价格的本轮下跌先于基本面走弱,提前计价后续需求走弱预期。但若铁矿短期实际需求的降幅不及预期则在预期差的驱动下,前期持续下降估值有望得到修复至合理区间。从上周铁水产量的表现来看,铁矿需求短期韧性仍在。预示着本轮杀估值引发的调整临近尾声。一些潜在的利多因素正逐步累积。成材消费出现改善迹象,将逐步步入旺季,长流程钢厂利润空间后续仍有进一步走扩的空间,对铁矿价格的正反馈将逐步显现。另一方面,钢厂当前厂内库存水平处于绝对低位水平,后续有阶段性补库的需求。由于焦炭价格高企,钢厂后续采购将逐步转向中高品粉矿。当前港口库存总量矛盾并不突出,且中高品粉矿资源仍处于相对偏紧的状态。品种间结构性矛盾可能会随着下游需求的转好而再度显现。中高品粉矿溢价的走强将成为铁矿期现价格止跌企稳的另一动力。


一、粗钢压产预期再度发酵,引发铁矿估值大幅回落


       本轮铁矿的下跌主要是基于对需求端的悲观预期,引发估值调整。7月以来各主要钢铁生产大省先后明确年内粗钢产量不增的目标,前期粗钢压产预期逐步落地为现实。五大钢种周度产量持续下降,7月全国粗钢产量降至8679万吨,单月同比下降8.4%,月环比下降7.55%。引发市场对于铁矿供需平衡表进行重估。若要实现全年粗钢产量不增的目标,下半年需同比减产粗钢6000万吨左右,换算成铁水产量预计下半年每月同比降幅在800万吨左右。考虑到下半年铁矿供给端矛盾并不突出,外矿供给有逐步宽松的预期,市场预期铁矿供需将持续走弱,引发估值大幅回调。尤其是主力合约切换至2201合约后,需求端下降的一致性预期更强,市场预期四季度钢厂减产幅度应大于三季度,故铁矿01合约估值的下调更为明显,盘面给出了更大的贴水幅度。另外基于减产预期,盘面近期集中交易做多钢厂利润的逻辑,铁矿作为空头配置,也是其价格本轮下跌的主要因素。体现在螺纹与铁矿走势的明显分化,螺矿比持续攀升。

二、实际需求仍具韧性,预期差有望驱动估值修复

       铁矿本轮下跌主要是由于盘面提前反映需求下降的预期,进而带动现货价格同步回落。但从铁矿实际供需角度来看,暂未出现明显走弱,相反进口矿港口库存反而出现连续三周的降库。尤其是市场近期极度悲观的需求端,虽有所回落但并未坍塌,日均铁水产量仍维持在230万吨左右的水平,仍处于近年历史同期相对高位。上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率85.89%,环比增加0.17个百分点,日均铁水产量环比增加0.45万吨至228.63万吨,随着唐山部分高炉的复产,铁矿实际需求不降反升。需求端的悲观预期未能进一步兑现,预示着铁矿本轮估值的下调暂告结束。当前铁矿盘面的估值水平已充分计提需求大幅走弱的预期,螺矿比和焦矿比均已上升至绝对高位。随着铁矿需求端预测差的出现,其估值水平短期有向上修复的预期。


三、钢厂主动采购意愿提升中高品矿溢价逐步增强


       基于减产的预期,钢厂前期对铁矿采购意愿低迷,基本以消耗厂内铁矿库存为主,部分钢厂转售自身长协资源,使得钢厂厂内库存水平持续去化。当前厂内粉矿库存当前已降至绝对低位水平。在铁水产量仍维持韧性的情况下,加之近期疫情再度反复,后续可能对外矿的到港和疏港再度形成扰动,钢厂近期有提升厂内铁矿库存水平的意愿。上周疏港进一步改善,日均疏港量已增至近300万吨的水平。由于用焦成本高企,钢厂近期持续下调块矿入炉配比,对烧结粉的需求持续提升。出于性价比的考虑,钢厂近期补库逐步转向中高品矿。当前进口矿港口库存总量矛盾并不突出,近三周持续去化,主要是由于粉矿库存出现下降,具体来看粉矿的去库又主要集中在中高品。当前中高品粉矿库存总量并不充裕,随着下游需求的转好,品种间结构性矛盾可能再度显现。随着中高品粉矿溢价的再度走强,指数有望逐步止跌回升。


四、旺季将至,产业链新增利润有望对矿价形成正反馈


      长流程钢厂利润自7月初开始持续修复,但由于下游终端需求处于淡季,整个产业链无新增利润。前期钢厂利润的走扩主要源于产业链内利润的重新分配,在粗钢和铁水产量下降的情况下成材挤压上移炉料端利润,故此阶段成材利润的走扩无法对矿价形成正反馈。但上周成材表需开始出现明显改善,下游消费有逐步进入旺季的迹象。即便供给端有所宽松,但成材厂库和社库均实现环比降库,成材价格的上行驱动逐步由前期的供给端转向需求端。随着下游需求的释放,整个黑色产业链将有新增利润,届时钢厂利润的走扩将对炉料端形成正反馈。考虑到当前焦炭价格已至高位,后续成材利润将更多让渡至铁矿端,将支撑铁矿价格止跌企稳。


五、后市展望与操作建议


       随着近期铁矿实际需求端出现企稳迹象,本轮由钢厂减产预期引发的估值回调暂告结束。在预期差的驱动下,铁矿估值有短期修复的需求。下游钢厂主动采购意愿回暖,且逐步转向中高品粉矿,将对铁矿现货价格形成支撑。成材消费旺季将至,产业链将有新增利润,钢厂利润有进一步走扩的空间,对铁矿价格的正反馈效应将逐步显现。本轮调整与3月份相似,均是供需平衡表重估导致的估值水平大幅回落,故三月份调整的低点,即800元/吨附近,可作为本轮调整的底部区域参考位。从技术走势来看,铁矿每次短期快速回调的跌幅均在25%—30%。本轮调整至今跌幅已处于该区间,短期进一步下行空间已不大。近期盘面连续收出下影线,成交量逐步下降,短期下跌动能已有衰竭迹象。当前不宜继续追空,短期具备一定的反弹空间。操作上可尝试卖出看跌期权以收取权利金。对于产业客户而言,远月合约的高基差未来修复路径有较大的不确定性,当前暂不宜进行套期保值操作。




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