能耗双控对铜市场影响几何？

流动性紧缩带来投资需求降温

      在9月美联储议息会议上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变，重申将维持利率在当前水平直至实现其最大就业和物价稳定的双重目标。理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在0.15%，自2021年9月23日起生效。基础信贷利率维持在0.25%不变，继续按兵不动，符合市场预期。

      然而，美联储可能在11月议息会议上宣布Taper。美联储主席鲍威尔在9月FOMC会后的记者会上表示，在疫苗注射以及强有力政策支持的帮助下，经济活动与就业指标得以继续加强。受疫情不利影响最为严重的部门在近几个月已然有所改观，但是疫情的反复放缓了它们的复苏。相较于2020年12月提出实质性的进一步进展时，就业市场复苏已经行程过半（50%-60%），对于他和许多FOMC委员来说，这已经符合了“实质性的进一步进展”的标准，但还有一部分委员认为只是接近而非达到。

      劳动力市场目前还是存在结构性问题，即“空缺岗位多，企业招不到人，但是就业增长却还是不行”，但通胀目标已经达到了taper在美联储内部得到“广泛支持”，只要经济复苏仍处于正轨，在2022年中旬左右结束这一逐步减码QE的过程可能适宜。

      鲍威尔还表示，可能最快在下一次会议上宣布缩减购债（taper），仅需一份“合理良好、而非超强的非农就业报告”，就足以满足减码QE的门槛了。从鲍威尔的修辞来判断，未来9月和10月只要有50万的增速就可达标。

       另外，由于通胀高企，金融市场伴随市场过度投机越发脆弱，美联储加息可能会提前到2022年。尽管鲍威尔称加息的门槛比减少债券购买的门槛更严格，今年6月点阵图显示，多数官员预计2023年至少加息0.5%，令投资者感到意外，大多数人认为2023年之前不会有任何增长，但是9月美联储点阵图显示，有一半（9名）的美联储官员预计，到2023年底，利率需要在当前水平上至少提高1%（即加息4次）。

      实际上美联储官员对通胀的担忧升温是加息提前的主要原因。美联储大多数官员预期2021年核心PCE通胀率为3.7%，6月预期为3.0%；预期2022年为2.3%，今年6月预期为2.1%；预期2023年为2.2%，今年6月预期为2.1%。

      伴随美联储Taper路径清晰，美元流动性收缩和美元汇率走强会对铜价构成双重冲击。在美联储削减QE的预期下，美元名义利率反弹带动美元实际利率自低位回升，这可能是铜价近期高位回落的一个宏观利空。数据显示，截至9月22日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率回升至-0.96%，此前在8月3日一度下降至-1.19%。

能耗双控不影响铜冶炼 但影响铜加工

      三季度，全国各地能耗双控力度加码，发改委也发布了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知。9月，为完成能耗双控任务，包括云南、宁夏、广东等地区纷纷出台措施，一方面严控高能耗项目投产；另一方面对现有高能耗项目进行限产，从而带动包括有色金属中的铝，钢铁、铁合金、PVC和甲醇等化工等商品价格大幅上涨，部分品种还刷新新高。

      然而对于铜产业而言，能耗双控对铜冶炼影响不大，国内阴极铜产量在8月和9月是回升的势头。

一是从能耗强度未达标的省份来看，铜冶炼产能占比并非靠前，且各地限产并没有涉及铜冶炼。发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》显示，能耗强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警；浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个省上半年能耗强度降低率未达到进度要求，为二级预警。能耗强度降低预警等级为一级的省（区），对能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟），2021年暂停“两高”项目节能审查，并继续强化能耗双控。

      一级预警的地区，青海铜冶炼产能约为10万吨，宁夏几乎没有铜冶炼产能，广西地区铜冶炼产能约为100万吨，广东地区铜冶炼产能约为10万吨，福建铜冶炼产能约为78万吨，新疆地区铜冶炼产能约为15万吨，云南地区铜冶炼产能约为70万吨，江苏地区铜冶炼产能约为30万吨，陕西铜冶炼产能可以忽略不计。

      铜冶炼产能较大的广西地区，能耗双控任务主要落在钢铁和电解铝上面，对铜冶炼没有限产要求。其中，广西地区8家短流程企业均接到限电通知，其中要求4家企业生产停产，4家企业错峰生产，合计影响日均产量约2.57万吨。根据限产要求，广西8家电解铝企业（我们统计实际为9家，其中两家合并一家）9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的80%，9月份用电负荷同样不得超过2021年上半年平均月用电负荷的80%。

      同样云南地区能耗双控也没有落在铜冶炼上面，9月13日，云南省发改委节能工作领导小组为落实国务院关于遏制“两高”项目发展的决策部署，下发了《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》，对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业硅和煤电行业进行了产出控制，对肥料制造、煤炭加工、铁合金等4个行业中万元增加值能耗高于