能源紧张仍将持续，支撑有色金属价格并带来生产不确定性

　　2021年能源紧张对有色金属供应及价格产生了显著的影响，具体表现为始于5月份的国内限电限产政策，下半年持续发酵的能源价格高涨，欧洲天然气紧张导致欧洲锌冶炼厂减产等等。

　　能源紧张的因素有三个，首先是供应层面，全球来看，全球气候变暖导致水利发电下降；欧洲激进的碳中和进程导致火力发电收缩而同时清洁能源发电面临供应不稳定的状态。国内来看，火电方面煤炭供应紧张，价格走强；水电方面西南地区降水量较往年下降，水电供应不足。其次是需求层面，一方面球气候变暖也带来了电力需求上升，另一方面消费类需求复苏带来能源需求增加。最后，物流错配与紧张，地缘政治也是导致能源供应紧张的原因。

　　此外，全球碳中和的政策目标导致全球碳交易价格上行。通胀预期也加剧了原油等能源价格的上行趋势。

　　全球原油供需基本面将继续维持紧平衡，ESG带来投资成本和其他成本增加，并导致扩张步伐更为稳健或受压抑，原油主产国在高价下并不选择大量扩产，消费需求的复苏仍将支撑原有需求；而地缘政治风险也对天然气价格产生潜在的巨大不确定性，尤其是欧洲地区。而能源价格与通胀的正反馈效应则将进一步强化能源价格与通胀水平并导致通胀水平难以通过少数几次加息而彻底大幅下行，这意味着有色金属价格仍将受益于能源价格和高通胀。更为重要的是，欧洲天然气紧张或再次对精炼锌产出造成冲击。全球能源短缺对全球金属供应和需求均将带来影响，但对供应的影响将大于其对需求面的影响。

　　2022年有色价格仍将偏强

　　在商品价格持续偏强的背景之下，经济动能将受到一定的负面影响。首先，原料价格上涨将延后部分类型企业的订单和采购，前文提及原料价格的大幅上行也是2021年新增社融收缩和固定资产投资走弱的原因之一，同时，在相同的投资额下单位采购量下降，意味着需求受到抑制；其次，对于下游中小企业而言，原料价格上行将增加采购和备库成本，生产利润受到侵蚀。因此，来自于新基建、新能源汽车和可再生能源发电以及高端制造业等方面的新增需求将在一定程度上受到传统基建和房地产以及高价格下市场自发调节所带来的传统需求收缩的拖累，但供应苏而不复和低库存水平仍将令商品呈现供应偏紧格局，通胀水平高企的延续将支撑有色金属价格。在低库存和供应偏紧的趋势下，企业仍应做好库存准备，国家层面则应密切关注大宗商品价格动向，关注全产业链原料库存水平。

　　PPI与CPI剪刀差在10月见顶后开始回落，在PPI高基数效应下，预计2022年PPI与CPI剪刀差会小幅下行，但随着大宗商品价格尤其是能源价格的持续高位，国内输入型通胀压力仍存。